Borçlanma maliyeti muhtemelen öngörülebilir bir gelecekte yüksek kalacak ve bu da hükümetlerin borçlarını ödemesini zorlaştıracak.
İki yılın yarattığı fark bu. 2021’de, faiz oranları ABD ve İngiltere’de sıfıra yakınken, avro bölgesi ve Japonya’da biraz negatifken, mutabakat, faizlerin süresiz olarak düşük kalmasıydı. Şaşırtıcı bir şekilde, Ocak 2022 gibi yakın bir tarihte, yatırımcılar ABD, avro bölgesi ve Birleşik Krallık’ta oranların beş yıl içinde %4’ün üzerine çıkma olasılığını sırasıyla yalnızca %12, %4 ve %7 olarak belirlediler . Beklenen enflasyona göre ayarlandıktan sonra, reel faiz oranları negatifti ve bu şekilde kalması bekleniyordu.
Aslında, ABD Federal Rezervi ve diğer merkez bankalarının agresif parasal sıkılaştırmasına rağmen, reel faiz oranları 2022’nin sonlarına kadar önemli ölçüde negatif kaldı. Ayrıca, uzun vadeli oranlar kısa vadeli oranlardan daha ılımlı bir şekilde arttı: Ekim 2022’de verim eğrisi tersine çevrilerek , finansal piyasaların yakın gelecekte merkez bankalarının kısa vadeli faiz oranlarını düşürmesini beklediğinin sinyalini verdi. Bu duygu , ABD ve küresel ekonomilerin resesyona gireceği yönündeki yaygın beklentiden kaynaklandı.
Fed son olarak politika faizini %5,25’e yükseltti. ABD’de ve diğer birçok ülkede, reel faiz oranları da pozitif bölgeye geçti. Ve şimdi ABD bir resesyondan kaçınmış gibi göründüğüne göre, oranlar muhtemelen bir süre daha sıfırın oldukça üzerinde kalacak.
2021’de bazı parasal ekonomistler “nötr” reel faiz oranının sıfırın altına düştüğüne inanıyorlardı . Bu kayma, olağandışı genişleyici maliye politikası dönemlerinde faiz oranlarındaki artışlar gibi ara sıra meydana gelen döngüsel dalgalanmalar dışında, geniş çapta uzun vadeli bir fenomen olarak görülüyordu . Fed’in %2’lik enflasyon hedefi göz önüne alındığında, sıfır reel faiz oranı, denge nominal faiz oranının ortalama olarak %2’nin altına düşmesi gerektiğini ima ediyor gibiydi. Ancak ABD nominal faiz oranları, sözde sıfır alt sınırı nedeniyle negatif bölgeye düşemez.
Avrupa ve Japonya’da nominal faiz oranları sıfırın biraz altına düşerek -%0,5’e kadar düştü. Bu etkili alt sınırdı. Denge reel faiz oranı negatif ve nominal faiz oranları üzerindeki efektif alt sınır sıfıra yakın olsaydı, küresel ekonomi ciddi bir sıkıntıya girerdi. Bu tür koşullar altında, para politikası, ekonominin gayri safi yurtiçi hasıladaki denge büyüme oranını elde etmek için genellikle çok sıkı olacaktır. Bu nedenle, tam istihdamı sürdürme sorumluluğu, genellikle siyasi açıdan sıkıntılı olan maliye politikasına geri dönmelidir. Bu senaryo , 2013 yılında eski ABD hazine bakanı Lawrence H Summers tarafından popüler hale getirilen “laik durgunluk” hipotezidir .
Maliye politikası söz konusu olduğunda, kronik olarak düşük reel faiz oranlarının bir umut ışığı, yüksek kamu borcu seviyelerini daha sürdürülebilir hale getirmeleridir . Hükümetler, faiz dışı bütçe açıklarıyla (faiz ödemeleri hariç) çalışabilir ve zamanla GSYİH’ya göre azalacağı için borçlarını yönetmeye devam edebilir. Faiz oranlarının artmasıyla birlikte, ABD borcu birdenbire yeniden sorun olmaya başladı. Borç-GSYİH oranının bundan sonra yukarı yönlü patikasına devam etmesi bekleniyor. Bu, Fitch Ratings’in 1 Ağustos’ta ABD borç notunu uzun süredir devam eden AAA kredi notundan düşürmesinin nedenlerinden biriydi . Reel faiz oranlarındaki küresel artış, başta gelişmekte olan ülkeler olmak üzere başka yerlerde de borç sorunlarını kötüleştirdi.
2021’de yatırımcılar ve ekonomistler, denge faiz oranlarının öngörülebilir bir gelecekte sıfıra yaklaştığına inandıkları için affedilebilir. Ne de olsa ABD’deki kısa vadeli oranlar, 2009’dan 2015’e ve yine 2020-21’den önceki 13 yılın dokuzunda sıfıra yakındı. Benzer şekilde, Euro Bölgesi’nde faiz oranları 2009’dan beri %1 veya altındaydı ve 2015’te sıfırın altına düştü. Japonya’da faiz oranları 1996’dan beri %0,5’in altında kaldı. büyük Buhran.
Başlıca ülkelerin nominal ve reel faiz oranları en az 1992’den beri düşme eğilimindeydi. Ayrıca, uzun vadeli reel faiz oranlarına ilişkin yedi yüzyıllık verileri kapsayan kapsamlı analizler , Rönesans’tan bu yana kademeli ancak sürekli bir düşüş olduğunu, yılda yaklaşık yüzde 1,2 olduğunu tespit etti . yüzyıl.
Reel faiz oranlarındaki düşüşün olası açıklamaları arasında, yavaşlayan üretkenlik artışı , demografik değişimler , güvenli ve likit varlıklar için artan küresel talep , artan eşitsizlik , düşük sermaye malları fiyatları ve Doğu Asya’dan gelen bir tasarruf bolluğu sayılabilir. Daha uzun kullanım ömrü ve azalan işlem maliyetleri gibi diğer faktörler, gerçek oranların neden yüzyıllardır düştüğünü açıklamaya yardımcı olabilir.
Önde gelen iktisatçılar, gelecekteki faiz oranı artışları olasılığını kesinlikle göz ardı etmediler. Ancak, periyodik oran artışlarının olasılığını kabul etseler de, birçoğu bu tür artışları kısa vadede olası ve uzun vadede geçici olarak gördü. 2018’de Summers, ABD’nin “tarihsel standartlara göre, ekonomik olarak iyi zamanlarda bile, ileriye dönük zamanın çok büyük bir bölümünde çok düşük oranlara sahip olmasının muhtemel olduğunu” savundu . Summers , 2020’de Jason Furman ile birlikte “reel faiz oranlarının negatif kalmasının beklendiğini” yineledi. Haziran 2022 gibi yakın bir tarihte, eski IMF baş ekonomisti Olivier Blanchard şu gözlemde bulunmuştu : : “Güvenli faiz oranlarındaki uzun süreli düşüş, yakın zamanda tersine dönmesi muhtemel görünmeyen derin altta yatan faktörlerden kaynaklanıyor.”
Kısa vadeli nominal faiz oranları şu anda %5’in üzerinde ve reel faiz oranları pozitif bölgeye döndü . Bazı para ekonomistleri hala faiz oranlarının sıfıra dönmesini beklerken, 2008-21’deki dramatik değişimlerden fazlasıyla etkilenmiş olabilirler. Ne de olsa, denge faiz oranlarının sıfıra veya negatif bölgeye ulaşması ihtimali, 2008 küresel mali krizinden önce (en azından Japonya dışında) neredeyse düşünülemezdi.
Geleceği tahmin edemesem de, faiz oranlarının yakın zamanda sıfıra döneceğinden şüpheliyim. Bu değerlendirme doğruysa, öncekinden daha az kısıtlanmış olan para politikası için iyiye işarettir. Ancak yüksek reel faiz oranları, kendilerini bir kez daha sürdürülemez borç-GSYİH oranlarıyla kısıtlanmış bulabilecek olan mali politika yapıcılar için kötü bir haber.
Jeffrey Frankel; Harvard Üniversitesi’nde sermaye oluşumu ve büyüme profesörüdür. Başkan Bill Clinton’ın Ekonomi Danışmanları Konseyi’nin bir üyesi olarak görev yaptı.
Kaynak: theguardian.com
POST A COMMENT.